美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hón一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗g)观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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