近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(t家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗óng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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