4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9赓续前行是什么意思，赓续前进的意思：30,赓续前行是什么意思，赓续前进的意思2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(赓续前行是什么意思，赓续前进的意思rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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