百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗

　　5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升(shē百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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