事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗trong>对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款(k山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗uǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shu山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗ǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗