来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(y奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒ào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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