美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美(měi)国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服卖出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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