来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(p选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好éng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xí选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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