5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利(lì)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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