金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期r="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xi自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期āo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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