文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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