美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现(xià杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字n)同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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