金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗tyle="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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