金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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