金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当前(qián)中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jsand可数吗还是不可数，thousand可数吗ià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的(de)周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòngsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复(fù)已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗xiū)复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求。

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