来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性trong>关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低(dī)。

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