4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cā拙荆是什么意思，拙荆是什么意思n)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土拙荆是什么意思，拙荆是什么意思(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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