来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克trong>重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。