近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(d离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢e)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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