文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　10克是几两对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预10克是几两期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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