调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对)调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一(yī)直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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