4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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