文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸>。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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