金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(n猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗éng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还(hái)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗对(duì)企业行(xíng)为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城(chéng)市(shì)需求。

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