事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0abo文是什么意思 abo文是谁发明的.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续abo文是什么意思 abo文是谁发明的。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)abo文是什么意思 abo文是谁发明的价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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