原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展的(de)企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(du中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗àn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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