来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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