文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于(025是哪里的区号，025是哪里的区号查询yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象025是哪里的区号，025是哪里的区号查询，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 025是哪里的区号，025是哪里的区号查询