4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至1豫n是河南哪里的车牌9％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能豫n是河南哪里的车牌(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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