调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yó吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌u)飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(hu吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽油(yóu)消费吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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