金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēn四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的g)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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