文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zh白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因ǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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