4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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