来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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