文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多(d无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方uō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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