4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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