私募基(jī)金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引know过去分词是什么写，know过去分词是什么词(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)know过去分词是什么写，know过去分词是什么词金合同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取(qǔ)资产组合(hé)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人(rén)的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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