近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(sh嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎ì)公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎trong>

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。