来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

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