近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打strong>

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。