来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(m青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克ěi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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