文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份g>

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大