在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(b胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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