5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(sh卅是什么意思，卅是什么意思,读音āng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn卅是什么意思，卅是什么意思,读音)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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