2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质(z华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约hì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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