私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适(shì)格(gé)投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展压力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集(jí)的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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