4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4600毫升等于多少斤水，800ml是多少水trong>月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国(gu600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ó)就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价(ji600毫升等于多少斤水，800ml是多少水à)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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