金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　邵阳学院是几本大学　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不(bù邵阳学院是几本大学)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(bi邵阳学院是几本大学āo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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