大家周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么美国商务部(bù)最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对(duì)期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席(xí)分析师(shī)高(gāo)明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主(zhǔ)题(tí)，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势(shì)中原油(yóu)的成本(běn)支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润(rùn)丰厚的(de)情(qíng)况下(xià)供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本(běn)重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持(chí)续(xù)低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格(gé)同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来(lái)看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上(shàng)游(yóu)甲醇(chún)生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太(tài)低(dī)，出现停车或者降负的(de)消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的(de)冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即(jí)使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为(wèi)强势(shì)主要还(hái)是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国(guó)需求(qiú)复(fù)苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本端带(dài)动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关(guān)键(jiàn)原因还(hái)是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进(jìn)口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在(zài)内的(de)成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价(jià)格(gé)水平。”陆(lù)甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有(yǒu)下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在原油及成(chéng)品油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期(qī)仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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