金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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